15 de septiembre de 2026
Copia pública. Este documento es idéntico al original salvo en un punto: los valores de 4 indicadores que provienen de una terminal Bloomberg (HY OAS, IG OAS, prima HY−IG, comp. crédito) se han retenido, porque su licencia permite consultarlos en la terminal pero no redistribuirlos fuera de ella. Las filas siguen ahí, con su nombre y su fuente; lo que no aparece es la cifra. La lectura no cambia: postura, confianza y conclusiones son las mismas que en la copia interna, calculadas con todos los indicadores.
01 Ahora
Se expresa por crédito menor calidad, renta variable favorable y duración corta; la principal restricción es tasa real 10a en +2.60 % (p100).
La marca central es 50, neutral; cuanto más a la derecha, más favorable para tomar riesgo.
Qué mide cada fuerza y por qué importa
8 de 15 señales de tendencia, volatilidad y crédito apuntan al mismo lado.
9 de 15 señales de crecimiento y condiciones monetarias acompañan; la macro va del mismo lado pero con menos fuerza: por eso la confianza no llega a alta.
tasa real 10a contradice la inclinación de 4 clases.
Ver explicación completa
Los indicadores de tendencia, volatilidad y crédito apuntan a tomar riesgo: 8 de 15 se leen del mismo lado, con NFCI en -0.56 (mínimo de cinco años), IG OAS (dato retenido).79 pp y prima HY−IG (dato retenido).97 pp a la cabeza. El compuesto técnico está en un nivel favorable (64 sobre 100).
El bloque macro y fundamental atempera esa lectura: cobre/oro en +25.8 % (máximo de cinco años), paro semanal en 206 mil y regla de Sahm en -0.07 pp empujan al lado favorable, pero las condiciones monetarias pesan en contra y deja el compuesto en 58 sobre 100: modera la lectura técnica en vez de confirmarla, y es la razón para no subir la confianza.
El indicador en contra es tasa real 10a, hoy en +2.60 % (p100), que contradice la inclinación de 4 clases. La bolsa deja de subir con la tasa real subiendo: mientras suban juntas, manda el crecimiento; cuando se separan, manda la tasa.
El peso de la evidencia, por tanto, sostiene una inclinación pro-riesgo con confianza media: el compuesto técnico manda, el macro lo atempera, y la lectura se apoya en que el crecimiento siga superando a las condiciones monetarias.
p75 más alto que el 75 % de su historia · 58/100 nota, 50 neutral · 1.7σ cuánto le falta para cruzar el umbral · contexto marca las fuerzas que no votan dirección.
02 Posicionamiento cross-asset
Cada fila responde una decisión relativa de cartera: cuánta beta de renta variable, tramo corto o duración larga, grado de inversión o alto rendimiento, defensivo o cíclico, materias primas, oro y dólar. No son clases de activo sueltas: son los dos lados de una misma decisión, y la fila dice hacia cuál se inclina hoy la lectura.
Riesgo de renta variableDesfavorableFavorableFavorablemedia · no confirma aún
Tasas y duraciónLargaCortaCortamedia · no confirma aún
Crédito: calidadGrado de inversión (IG)Alto rendimiento (HY)Menor calidadalta · no confirma aún
Estilo: cíclico o defensivoDefensivoCíclicoCíclicomedia · no confirma aún
Materias primasDesfavorableFavorableFavorablemedia · mayormente a favor
OroMás atractivo como refugioMenos atractivo como refugioNeutral— · mayormente a favor
Entorno del dólarDólar fortaleciéndoseDólar debilitándoseDólar débilmedia · mayormente a favor
Cada fila se abre en su detalle, y cada driver del detalle enlaza con el indicador del que sale.
Cada dimensión usa sus propias etiquetas: «corta» en duración y «menor calidad» en crédito son posiciones pro-riesgo, igual que «favorable» en renta variable. Sesgo, confianza y señal táctica son tres cosas distintas: el sesgo dice el lado, la confianza cuánta evidencia lo sostiene y la señal táctica si el corto plazo lo acompaña ahora mismo.
03 Qué vigilar
pro-riesgo, confianza media. táctico: pro-riesgo (57) · intermedio: pro-riesgo (61) · estructural: pro-riesgo (56).
Persistencia: pro-riesgo · 6 meses · debilitándose
Sin setup táctico: ninguna medida táctica está en un extremo que contradiga al régimen.
Una condición táctica contraria no cambia el régimen; cambia el momento de actuar.
Barra más larga, más cerca. La distancia va en desviaciones típicas del propio indicador, que es lo único comparable entre variables con unidades distintas.
- eje de riesgo p56 (neutral) cruza p30→ el régimen pasa de «neutral» a «tensión»intermedio · confirmación 5 días hábiles · 26 puntos en esa escala
- tasa real 10a +2.60 % vuelve por debajo de +2.21 %→ tasas y duración pierde apoyo: de corta, confianza media a corta, confianza bajaintermedio · confirmación 2 semanas · 1.5 σ a un trimestre
- cobre/oro +25.8 % vuelve por debajo de -3.7 %→ tasas y duración pierde apoyo sin cambiar de lado: sigue corta, confianza media; de 5.7 a 4.7 señales netasintermedio · confirmación 2 semanas · 1.6 σ a un trimestre
- NFCI -0.56 vuelve por encima de -0.45→ crédito: calidad pierde apoyo sin cambiar de lado: sigue menor calidad, confianza alta; de 12 a 11 indicadores a favorintermedio · confirmación 2 semanas · 7.2 σ a un trimestre; fuera de alcance práctico
- sin disparador identificado hoy
- sin disparador identificado hoy
Cómo se clasifica un disparador
El bloque de cada disparador no lo decide la regla que lo generó: se simula el cruce del umbral, se rehacen los votos, la postura y la convicción con las mismas funciones que producen la lectura publicada, y se compara. Solo lo que deja a un tema sin dirección o le da la vuelta aparece bajo «Invalida / revierte»; lo que le quita apoyo sin cambiarlo de lado aparece bajo «Debilita». Cada disparador trae además el horizonte, la confirmación que exige y su alcanzabilidad: la distancia al umbral en desviaciones típicas del propio indicador.
Qué contradice la lectura
Todas las contradicciones del tablero (2)
La lista completa, sin filtrar por persistencia: incluye extremos demasiado recientes para sostener una lectura. Los que sí la sostienen son el «indicador en contra» de la cabecera y los disparadores de arriba.
Contradicción de alto perfil (1 de 2)
Tasa real a 10 años, en p100 (+2.60 %), contradice la lectura de 4 clases: riesgo de renta variable, tasas y duración, entorno del dólar y materias primas. No deja pasar de confianza media a esas dimensiones.
Qué implicaría si tiene razón: el costo del dinero manda sobre el crecimiento. La bolsa y la tasa real llevan subiendo juntas, que es lo normal cuando el motor es el crecimiento; si el motor fuera la prima de plazo, lo mismo que hoy acompaña pasaría a comprimir múltiplos.
Qué habría que ver: que «Tasa real a 10 años» salga de su extremo: hoy marca +2.60 % y tendría que volver por debajo de +2.21 % para volver a terreno normal. Y si la bolsa deja de subir con la tasa real subiendo: mientras suban juntas, manda el crecimiento; cuando se separan, manda la tasa.
Hay 1 extremo más apuntando contra su clase (IPC, ritmo de 3 meses anualizado en p0). No se detallan: ya están reflejados en la confianza de su dimensión.
Divergencias entre pilares y dentro de cada pilar
Entre pilares (0)
Señales alineadas. Ningún par de pilares se contradice hoy: no hay ninguno por encima de neutral con otro por debajo separados por más de 35 puntos durante al menos 2 semanas.
Que no haya divergencia no quiere decir que la lectura sea buena, solo que es coherente. Los pilares pueden estar de acuerdo en que las cosas van mal.
Dentro de un mismo pilar (4)
Dos indicadores del mismo pilar diciendo cosas opuestas. La comparación entre pilares no ve esto, y en inflación y posicionamiento —que no entran en ningún eje— no hay ningún otro sitio del documento donde aparezca. Se muestra la contradicción más amplia de cada pilar.
Separados por 77 puntos de lectura · 5 meses (desde el 10 de abril de 2026) · 14 pares en contradicción dentro de este pilar
Separados por 76 puntos de lectura · 5 semanas (desde el 13 de agosto de 2026)
Separados por 73 puntos de lectura · 5 meses (desde el 5 de mayo de 2026) · 3 pares en contradicción dentro de este pilar
Separados por 72 puntos de lectura · 7 semanas (desde el 30 de julio de 2026) · 2 pares en contradicción dentro de este pilar
Indicadores en extremo
En extremo adverso (1)
En extremo favorable (5)
04 Historia
Trayectoria de los ejes
Cross-Asset Tape · 12 meses
Qué hicieron los mercados mientras la lectura evolucionaba. Responde «¿qué hizo el mercado?»; el mapa de abajo responde «¿qué pensaba el modelo?». Son dos preguntas distintas y se miran por separado.
15/09/202515/09/2026
15/09/202515/09/2026
No hay serie de tramo corto en el pipeline: se muestra la duración larga, que es el otro lado de la misma decisión.
15/09/202515/09/2026
15/09/202515/09/2026
15/09/202515/09/2026
15/09/202515/09/2026
15/09/202515/09/2026
La banda bajo cada línea es la postura del modelo ese mes. se inclinaba hacia el lado que hace subir la línea · hacia el contrario · sin inclinación. Pasa el cursor por la banda para ver el mes y la postura.
Cada línea empieza en 100 el 15/09/2025 y todas comparten la misma ventana y los mismos cortes trimestrales, así que una vertical cae en el mismo día en los siete paneles. La banda sale de la misma reconstrucción mensual que el mapa de calor, no se infiere del precio. El comportamiento del mercado se muestra junto a la visión histórica del modelo como contexto. No es una prueba de rendimiento.
Evolución de la visión del modelo
| sep | oct | nov | dic | ene | feb | mar | abr | may | jun | jul | ago | sep | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Riesgo de renta variable | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Favorable | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Favorable | Neutral | Favorable | Favorable |
| Tasas y duración | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Larga | Corta | Corta | Corta | Corta | Corta | Corta |
| Crédito: calidad | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Menor calidad | Neutral | Neutral | Menor calidad | Menor calidad | Menor calidad | Menor calidad | Menor calidad | Menor calidad |
| Estilo: cíclico o defensivo | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Defensivo | Cíclico | Cíclico | Cíclico | Cíclico | Cíclico | Cíclico |
| Entorno del dólar | Dólar débil | Neutral | Neutral | Neutral | Dólar débil | Dólar débil | Neutral | Dólar débil | Neutral | Dólar débil | Neutral | Dólar débil | Dólar débil |
| Materias primas | Neutral | Neutral | Desfavorable | Desfavorable | Neutral | Neutral | Neutral | Favorable | Favorable | Favorable | Neutral | Neutral | Favorable |
| Oro | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Neutral | Desfavorable | Desfavorable | Neutral |
Toca o enfoca una celda para leerla.
Color: el lado que la evidencia favorecía ese mes (verde favorable al riesgo del tema, rojo en contra, gris sin dirección). La intensidad es la confianza. Reconstruido con la misma función que usa la columna «mes anterior»; la señal táctica no se reconstruye hacia atrás.
Régimen: cuándo cambió
mixta 15/09/2025 → defensiva 14/11/2025 → pro-riesgo 15/01/2026 → mixta 13/02/2026 → defensiva 13/03/2026 → pro-riesgo 15/04/2026
Episodios comparables
- Riesgo de renta variable: 13 de 15 al alza (-17 % a +35 %)
- Tasas y duración: 12 de 15 al alza (-30 % a +29 %)
- Oro: sin patrón consistente (subió en 9 de 15, cayó en 6)
Los análogos discrepan en duración: nuestra lectura es corta y en episodios parecidos subió.
Ver análisis completo de análogos
Las fechas del pasado que más se parecen a hoy, y qué pasó después. Dos parecidos: la dinámica (los siete pilares y su trayectoria: si el mercado se comportaba igual) y el entorno (niveles absolutos —tasa real, inflación, tasa de referencia, curva, balance de la Fed—: si el mundo era el mismo). Una fecha puede parecerse en una y no en el otro: entonces es contexto, no guía. Un año de separación entre análogos y un año de futuro por delante de cada uno.
De dónde sale la búsqueda: 5,355 fechas elegibles (08/03/2005 a 15/09/2025, unos 21 años) — todas las que tienen doce meses de futuro por delante, que es lo que hace falta para poder decir qué pasó después. Esos 21 años no son 21 años de situaciones distintas: contienen 9 entornos macro diferentes, y las 15 fechas de abajo caen en 15 episodios distintos. Con tan pocos regímenes de verdad distintos, cualquier promedio histórico descansa sobre menos observaciones de las que parece.
Qué pasó después de cada análogo
| Análogo | Ventana | RV | Dur | IG | HY | Cícl | MP | Oro | USD | Vol. |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ago 2013análogo fuertedinámica 8.7 (muy parecido) · entorno 1.61σ (parecido) | 3m | +11% | -1% | +2% | +4% | +3% | -5% | -11% | -2% | 10% |
| 6m | +15% | +4% | +6% | +7% | +7% | -2% | -6% | -4% | 11% | |
| 12m | +25% | +16% | +11% | +9% | +3% | -6% | -9% | -1% | 10% | |
| may 2012análogo fuertedinámica 9.2 (muy parecido) · entorno 1.62σ (parecido) | 3m | +4% | +6% | +4% | +3% | -4% | +5% | +2% | +2% | 16% |
| 6m | +3% | +7% | +6% | +4% | -0% | +3% | +9% | +0% | 14% | |
| 12m | +23% | +3% | +7% | +12% | +5% | -1% | -9% | +1% | 13% | |
| abr 2005análogo fuertedinámica 10.0 (muy parecido) · entorno 0.71σ (muy parecido) | 3m | +2% | +8% | +3% | — | -1% | — | +0% | — | 11% |
| 6m | +6% | +5% | +2% | — | -4% | — | +10% | — | 10% | |
| 12m | +13% | +1% | +1% | — | -2% | — | +36% | — | 10% | |
| ago 2017análogo fuertedinámica 11.0 (muy parecido) · entorno 1.36σ (parecido) | 3m | +8% | +0% | +1% | +1% | +6% | +10% | -2% | +1% | 5% |
| 6m | +12% | -6% | -2% | +0% | +19% | +12% | +0% | -1% | 12% | |
| 12m | +21% | -3% | -1% | +3% | +31% | +16% | -9% | +5% | 12% | |
| ene 2025análogo fuertedinámica 11.2 (muy parecido) · entorno 0.32σ (muy parecido) | 3m | -7% | +4% | +2% | -1% | -21% | -6% | +20% | -8% | 32% |
| 6m | +8% | +3% | +5% | +5% | -6% | +0% | +25% | -8% | 25% | |
| 12m | +20% | +8% | +10% | +9% | +1% | +8% | +72% | -5% | 19% | |
| sep 2014análogo fuertedinámica 12.5 (parecido) · entorno 1.55σ (parecido) | 3m | +1% | +12% | +2% | -4% | -3% | -20% | -4% | +5% | 13% |
| 6m | +4% | +13% | +4% | +0% | +3% | -29% | -7% | +18% | 14% | |
| 12m | +2% | +8% | +1% | -2% | +5% | -37% | -11% | +11% | 15% | |
| jun 2007análogo fuertedinámica 13.1 (parecido) · entorno 0.65σ (muy parecido) | 3m | +3% | +6% | +3% | +3% | -9% | +6% | +13% | -3% | 18% |
| 6m | +2% | +10% | +3% | +2% | -23% | +25% | +28% | -4% | 19% | |
| 12m | -12% | +14% | +3% | -1% | -26% | +80% | +42% | -9% | 19% | |
| oct 2023análogo fuertedinámica 14.6 (parecido) · entorno 0.81σ (muy parecido) | 3m | +10% | +13% | +11% | +8% | -3% | -4% | +9% | -2% | 12% |
| 6m | +19% | +7% | +8% | +8% | -2% | +3% | +25% | +3% | 11% | |
| 12m | +35% | +13% | +15% | +16% | -4% | +1% | +42% | +3% | 12% | |
| abr 2010análogo fuertedinámica 15.3 (parecido) · entorno 1.51σ (parecido) | 3m | -10% | +13% | +4% | +0% | -8% | -9% | +5% | +2% | 26% |
| 6m | -0% | +14% | +7% | +6% | -2% | +3% | +20% | -6% | 22% | |
| 12m | +13% | +7% | +8% | +13% | +2% | +29% | +30% | -9% | 17% | |
| sep 2021análogo fuertedinámica 15.5 (parecido) · entorno 1.76σ (parecido) | 3m | +8% | +2% | -1% | +1% | +2% | +4% | +4% | +3% | 15% |
| 6m | +3% | -11% | -11% | -5% | -9% | +35% | +11% | +5% | 18% | |
| 12m | -17% | -30% | -23% | -15% | -20% | +17% | -7% | +22% | 21% | |
| sep 2018análogo fuertedinámica 16.4 (parecido) · entorno 1.07σ (parecido) | 3m | -6% | -1% | -2% | -2% | -10% | -9% | +3% | +3% | 18% |
| 6m | -3% | +1% | +3% | +2% | -5% | -6% | +7% | +4% | 19% | |
| 12m | +5% | +25% | +15% | +7% | -8% | -10% | +25% | +7% | 16% | |
| oct 2019análogo fuertedinámica 16.5 (parecido) · entorno 1.36σ (parecido) | 3m | +10% | +0% | +3% | +3% | -2% | +5% | +5% | -0% | 7% |
| 6m | -6% | +22% | +5% | -5% | -10% | -24% | +16% | +3% | 40% | |
| 12m | +19% | +18% | +10% | +2% | +16% | -11% | +28% | -4% | 32% | |
| may 2011análogo fuertedinámica 17.3 (parecido) · entorno 1.72σ (parecido) | 3m | -10% | +9% | +3% | -4% | -5% | +1% | +11% | -1% | 17% |
| 6m | -6% | +25% | +7% | -0% | -3% | -2% | +18% | +1% | 28% | |
| 12m | +4% | +29% | +10% | +6% | +2% | -5% | +10% | +3% | 23% | |
| jun 2006análogo fuertedinámica 17.5 (parecido) · entorno 0.58σ (muy parecido) | 3m | +6% | +5% | +3% | — | -4% | -4% | +0% | — | 10% |
| 6m | +14% | +9% | +7% | — | +5% | +5% | +6% | — | 9% | |
| 12m | +24% | +4% | +6% | — | +3% | +12% | +13% | — | 10% | |
| ago 2016análogo fuertedinámica 18.5 (parecido) · entorno 1.55σ (parecido) | 3m | +0% | -12% | -3% | -1% | +5% | +3% | -7% | +3% | 11% |
| 6m | +8% | -13% | -3% | +4% | +8% | +13% | -9% | +5% | 9% | |
| 12m | +14% | -8% | +0% | +7% | +9% | +4% | -5% | -2% | 8% |
Dinámica: diferencia media por pilar, en puntos de percentil, incluyendo hacia dónde venía moviéndose cada uno. Mide si el mercado se comportaba igual. Entorno: diferencia media en desviaciones típicas sobre 5 variables de nivel —tasa real, inflación, tasa de referencia, curva, balance de la Fed—. Mide si el mundo era el mismo. Un análogo puede acertar en la primera y fallar en la segunda: entonces es contexto, no guía. Sin dato de valuación de la bolsa (per adelantado), así que el entorno va con 5 de 6 variables.
En qué se parece cada análogo y en qué no
| Análogo | Se parece en | Se aleja en |
|---|---|---|
| ago 2013 | ≈ estrés de mercado (1); crecimiento (2) | ≠ extensión y valor relativo (16); condiciones monetarias (15) |
| may 2012 | ≈ inflación (0); tendencia de mercado (2) | ≠ condiciones de crédito (16); estrés de mercado (16) |
| abr 2005 | ≈ crecimiento (0); extensión y valor relativo (1) | ≠ inflación (26); estrés de mercado (14) |
| ago 2017 | ≈ condiciones monetarias (0); estrés de mercado (1) | ≠ crecimiento (21); tendencia de mercado (20) |
| ene 2025 | ≈ inflación (3); condiciones de crédito (6) | ≠ crecimiento (19); extensión y valor relativo (13) |
| sep 2014 | ≈ crecimiento (0); condiciones de crédito (7) | ≠ extensión y valor relativo (16); tendencia de mercado (15) |
| jun 2007 | ≈ estrés de mercado (3); tendencia de mercado (6) | ≠ condiciones de crédito (22); crecimiento (17) |
| oct 2023 | ≈ extensión y valor relativo (1); estrés de mercado (1) | ≠ condiciones de crédito (33); crecimiento (28) |
| abr 2010 | ≈ crecimiento (2); estrés de mercado (2) | ≠ condiciones de crédito (28); tendencia de mercado (24) |
| sep 2021 | ≈ crecimiento (2); extensión y valor relativo (2) | ≠ inflación (45); condiciones monetarias (25) |
| sep 2018 | ≈ estrés de mercado (2); tendencia de mercado (3) | ≠ inflación (31); condiciones monetarias (29) |
| oct 2019 | ≈ estrés de mercado (5); inflación (10) | ≠ crecimiento (27); condiciones monetarias (24) |
| may 2011 | ≈ crecimiento (1); estrés de mercado (1) | ≠ condiciones monetarias (41); extensión y valor relativo (23) |
| jun 2006 | ≈ estrés de mercado (2); condiciones de crédito (13) | ≠ inflación (35); extensión y valor relativo (30) |
| ago 2016 | ≈ tendencia de mercado (7); condiciones monetarias (7) | ≠ condiciones de crédito (33); crecimiento (25) |
Entre paréntesis, los puntos de diferencia en ese pilar. Un análogo que coincide en seis pilares y es el opuesto en el séptimo no es un análogo: es una coincidencia parcial, y conviene poder verlo.
Rendimiento medio de los 15 análogos por horizonte
| Ventana | RV | Dur | IG | HY | Cícl | MP | Oro | USD | Vol. |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3 meses | +2% | +4% | +2% | +1% | -4% | -2% | +3% | +0% | 15% |
| 6 meses | +5% | +6% | +3% | +2% | -1% | +2% | +10% | +1% | 17% |
| 12 meses | +13% | +7% | +5% | +5% | +1% | +7% | +17% | +2% | 16% |
Dispersión del resultado, por horizonte
La barra va del peor al mejor de los 15 desenlaces; el punto es la media. Cuanto más larga, más dispersión (menos fiable la media): fíjate en cómo se abre el abanico al alejarse el plazo. RV Renta variable (SPY) · Dur Duración (TLT) · IG Grado de inversión (LQD) · HY Alto rendimiento (HYG) · Cícl Cíclico − defensivo (XLY−XLP) · MP Materias primas (DBC) · Oro Oro (GLD) · USD Dólar (UUP). Vol. S&P: volatilidad realizada anualizada del S&P. No es un pronóstico.
Qué cambió desde el anterior, en detalle
Desde 14/09/2026, por categoría.
Comparación completa con el snapshot anterior
Cambios desde 14 de septiembre de 2026. Solo lo que se movió.
- Riesgo de renta variable: neutral → favorable
- IPC, ritmo de 3 meses anualizado entró en extremo favorable (p0)
05 Research
Posicionamiento, tabla de trabajo
La misma lectura de la sección 02, en formato de tabla, con la expresión preferida y su procedencia. Vive aquí y no arriba porque es material de trabajo: la decisión se lee en la matriz.
| Tema | Postura adverso ◄ ► favorable · ● hoy · ○ mes ant. | Confianza | Señal táctica | Expresión preferida |
|---|---|---|---|---|
| Riesgo de renta variable | Favorable | media | no confirma aúnReserva: las tácticas todavía no confirman: vix frente a su media de 3 meses, y 1 señal másen el conjunto del tablero: mayormente a favor | Alta beta > baja beta; cíclico > defensivovol. realizada, oro/bolsaEvitar: Pagar caro por protegerse, o quedarse demasiado defensivo |
| Tasas y duración | Corta | media | no confirma aúnReserva: las tácticas todavía no confirman: vix frente a su media de 3 mesesen el conjunto del tablero: mayormente a favor | Tramo corto > duración largaPPI, tasa ref. 12m, breakeven 10aEvitar: Bonos de vencimiento lejano: los que más sufren si suben las tasas |
| Crédito: calidad | Menor calidad | alta | no confirma aúnReserva: las tácticas todavía no confirman: vix frente a su media de 3 mesesen el conjunto del tablero: mayormente a favor | Alto rendimiento > grado de inversiónNFCI, IG OAS, prima HY−IGEvitar: Bonos largos de emisores frágiles: si algo se tuerce, son los que más caen |
| Estilo: cíclico o defensivo | Cíclico | media | no confirma aúnReserva: las tácticas todavía no confirman: vix frente a su media de 3 mesesen el conjunto del tablero: mayormente a favor | Cíclico > defensivocobre/oro, paro semanal, regla de SahmEvitar: Defensivas que ya cotizan caras |
| Entorno del dólar | Dólar débil | media | mayormente a favorReserva: VIX frente a su media de 3 meses es lo que apunta en contra | La exposición internacional sin cubrir recibe viento de colaNFCI, prima HY−IG, HY OASEvitar: Cubrir la divisa cuando el viento va a favor: se paga el costo sin el beneficio |
| Materias primas | Favorable | media | mayormente a favorReserva: VIX frente a su media de 3 meses es lo que apunta en contra | Materias primas > bonos nominalescobre/oro, paro semanal, regla de Sahm |
| Oro | Neutral | —horizonte — | mayormente a favorReserva: VIX frente a su media de 3 meses es lo que apunta en contra | —señales por debajo del umbral de convicción |
La señal táctica de una fila es la del tablero salvo que la fila diga otra cosa: cuando el tema tiene evidencia táctica propia que apunta distinto, debajo se escribe qué dice el conjunto. Una fila sin esa línea sigue a la general.
El crecimiento y condiciones de crédito (NFCI, paro semanal, cobre/oro) sostiene seis de las siete inclinaciones. Son inclinaciones distintas apoyadas en la misma evidencia: no suman 7 confirmaciones independientes.
Cómo leer cada fila
- Valor
- el dato en sus propias unidades: un %, un nivel, unos puntos.
- Percentil a 5 años
- qué tan alto o bajo está frente a su propia historia reciente. p50 es lo normal; p100, más alto que en ningún momento de los últimos cinco años; p0, el mínimo. La barrita lo dibuja, con marcas tenues en p10 y p90 (las zonas de extremo), y debajo van los valores mínimo y máximo de esos cinco años, para saber entre qué números se mueve. El percentil dice dónde está cada indicador frente a su propia historia de cinco años: p100 es su máximo del lustro y p0 su mínimo. Eso es estadística, no juicio. La etiqueta favorable o adverso sale después, al aplicar la dirección económica de ese indicador: el diferencial de alto rendimiento en p100 está muy alto y es adverso para el riesgo. Los ejes y los pilares sí van orientados: su nivel de 0 a 100 ya incorpora esa dirección, y ahí 100 es lo favorable para activos de riesgo.
- Cambio
- cuánto se movió el dato en el último mes (1m) y en los últimos tres (3m), uno debajo del otro.
- Etiqueta
- favorable, adverso o extremo: si eso ayuda o no a tomar riesgo, y si está fuera de lo normal.
- Siglas ▲ ▼
- a qué dimensión de posicionamiento ayuda la señal (▲ a favor, ▼ en contra). Pasa el cursor por cada una para ver el nombre completo.
RV riesgo de renta variable · DUR tasas y duración · CRÉD crédito: calidad · CÍCL estilo: cíclico o defensivo · USD entorno del dólar · MP materias primas · ORO oro.
Ejemplo. «Tasa real a 10 años» marca +2.60 % (el valor). Su percentil es p100: no había estado tan alto en cinco años. Y lleva 3 meses en ese extremo. Las siglas de colores dicen a qué activo ayuda esa señal.
Condiciones de crédito 79/100 favorable · -2 en 3m 5 indicadores → ≈2.0 voces independientes NFCI · IG OAS · prima HY−IG
El precio que pide el mercado por prestar. Eje de riesgo · 5 indicadores que valen por ≈2.0 señales independientes
Estrés de mercado 55/100 neutral ▼ -6 en 3m 5 indicadores → ≈4.0 voces independientes vol. realizada · VIX vs 3m · oro/bolsa
El nerviosismo que cotiza ahora mismo. Eje de riesgo · 5 indicadores que valen por ≈4.0 señales independientes
Tendencia de mercado 56/100 neutral ▼ -17 en 3m 5 indicadores → ≈2.0 voces independientes momentum 6m · S&P vs 200d · momentum 12m
Hacia dónde se han movido los precios. Eje de riesgo · 5 indicadores que valen por ≈2.0 señales independientes
Extensión y valor relativo 58/100 neutral ▲ +12 en 3m 6 indicadores → ≈6.0 voces independientes oro vs 200d · bolsa/oro 3a · bolsa/bonos 3a
Cuánto se ha pagado ya por esa tendencia. Se lee al revés: caro = frena riesgo. contexto · no entra en ningún eje · 6 indicadores que valen por ≈6.0 señales independientes
Crecimiento 66/100 favorable ▲ +7 en 3m 10 indicadores → ≈8.0 voces independientes cobre/oro · paro semanal · regla de Sahm
Qué hace la economía real, y qué implica el mercado sobre ella. Eje de ciclo · 10 indicadores que valen por ≈8.0 señales independientes
Inflación 49/100 neutral ▲ +7 en 3m 6 indicadores → ≈2.0 voces independientes IPC 3m · PPI · breakeven 10a
A qué ritmo suben los precios, y qué ritmo se descuenta. contexto · no entra en ningún eje · 6 indicadores que valen por ≈2.0 señales independientes
Condiciones monetarias 41/100 neutral ▼ -7 en 3m 5 indicadores → ≈4.0 voces independientes tasa real 10a · tesoro 2a · tasa ref. 12m
El costo del dinero y cuánto hay en el sistema. Eje de ciclo · 5 indicadores que valen por ≈4.0 señales independientes
Dentro de cada pilar, ordenados por cuán lejos están de su normalidad: primero lo más extremo.
Descomposición de señales por tema
Tabla completa, con las señales técnicas y macro por separado
| Dimensión | Señales técnicas | Señales macro | Inclinación actual | Mes anterior |
|---|---|---|---|---|
| Riesgo de renta variable | favor. | favor. | favorable media | favorable baja• |
| Tasas y duración | corta | corta | corta media | corta media |
| Crédito: calidad | menor cal. | menor cal. | menor calidad alta | menor calidad alta |
| Estilo: cíclico o defensivo | cíclico | cíclico | cíclico media | cíclico media |
| Entorno del dólar | desfav. | mixto | dólar débil media | dólar débil media |
| Materias primas | favor. | favor. | favorable media | neutral• |
| Oro | desfav. | desfav. | neutral sin convicción que medir | desfavorable media• |
Señales técnicas: condiciones de crédito · estrés de mercado · tendencia de mercado. Señales macro: crecimiento · condiciones monetarias · inflación · extensión y valor relativo. Cada celda apunta en los términos de la clase.
Qué dicen las fuentes
Solo lo que la fuente aporta y el tablero no ve: la lectura doble de un indicador y el porqué detrás de un dato. Nada de esto se suma al tablero. Solo fuentes vigentes: dos semanas, salvo un documento estructural que declare más vida. Se han dejado fuera 2 por tener más de dos semanas.
El tablero marca el IPC de tres meses anualizado en un extremo favorable (percentil 1): desinflación abrupta en el dato corto. La fuente añade que esa desinflación viene de los bienes, mientras los servicios subyacentes aceleran a su mayor ritmo desde enero y el 59 % de la cesta sigue por encima del 2 %. La lectura favorable del indicador es real, pero descansa en la parte volátil; por eso el mercado descuenta una Fed más dura, no más blanda.
Indicador: IPC, ritmo de 3 meses anualizado — +0.2 %, percentil 0 a 5 años, hoy se lee como favorable. Fuente: Bloomberg · Markets Live (First Word), 11/09/2026 (4 días).
El tablero ve el diferencial de grado de inversión estrecho y tranquilo. El informe le añade la otra cara con una vara distinta: medido contra el rendimiento total es de los más bajos en décadas, y las dos únicas veces con esa lectura fueron enero de 2000 y enero de 2007. No lo contradice —el nivel es tranquilo— pero dice cuánto paga ese nivel por el riesgo: casi nada.
Indicador: Diferencial de grado de inversión (OAS) — dato retenido, hoy se lee como favorable. Fuente: Bloomberg Intelligence, 10/09/2026 (5 días).
El tablero lee el diferencial de alto rendimiento como termómetro de estrés y lo ve bajo. El informe matiza que ese 270 pb está inflado por unos pocos emisores en apuros: sin el 5 % más ancho es 187 pb, lo más estrecho en dos décadas. Si acaso, el cuerpo del mercado está aún más caro de lo que marca el titular.
Indicador: Diferencial de alto rendimiento (OAS) — dato retenido, hoy se lee como favorable. Fuente: Bloomberg Intelligence, 10/09/2026 (5 días).
El tablero señala la tasa real a 10 años en su extremo como lo más tensionado, y con razón para la valoración de hoy. La fuente añade el fondo: ese nivel es normalización hacia un equilibrio más alto, no crisis, y el rendimiento de partida vuelve a proteger a la duración —el 10 años tendría que subir a ~5.5 % antes de que un bono a un año pierda—. El indicador mide el costo de oportunidad ahora; la fuente, lo que ese costo produce hacia delante. Es la lectura que respalda que el extremo, ya con doce semanas, pese menos en la convicción.
Indicador: Tasa real a 10 años — +2.60 %, percentil 100 a 5 años, hoy se lee como adverso. Fuente: Financial Times (columna de Deutsche Bank), 07/09/2026 (8 días).
El tablero mira el diferencial de alto rendimiento como termómetro de estrés, y lo ve tranquilo. El documento le añade la otra cara: ese mismo nivel, leído como valoración, deja poco colchón (percentil 4 % de veinticinco años). No se pelean; son dos lecturas del mismo dato —tranquilo hoy, caro para lo que pague mañana— y juntas dicen más que cada una por separado.
Indicador: Diferencial de alto rendimiento (OAS) — dato retenido, hoy se lee como favorable. Fuente: J.P. Morgan Asset Management, 04/09/2026 (11 días).
Qué aporta cada análisis
Ficha de research retenida en la copia pública: la fuente es Bloomberg y sus cifras no pueden redistribuirse fuera de la terminal.
Ficha de research retenida en la copia pública: la fuente es Bloomberg y sus cifras no pueden redistribuirse fuera de la terminal.
Reencuadre estructural de los rendimientos altos: no como crisis fiscal sino como normalización hacia un equilibrio más alto, con la novedad de que el rendimiento de partida vuelve a proteger al inversor en bonos. Aporta el porqué de fondo detrás de la tasa real que el tablero señala como tensión.
- El marco estructural de por qué los rendimientos altos pueden ser régimen y no accidente, que el momentum del tablero no explica.
- El colchón de la duración: cuánto pueden subir los rendimientos antes de que el bono pierda en doce meses.
Recopilación trimestral de datos de mercado, sin recomendación direccional. Aquí sirve para aportar contexto de valoración y de política monetaria a lo que ya miden los indicadores.
- La concentración de la valoración: el índice cotiza caro sobre todo por unas pocas empresas, algo que el tablero no mide (solo mira precio, no de dónde salen las utilidades).
- El encuadre de política monetaria: las proyecciones del FOMC de junio describían bajadas que el mercado de septiembre ya no descuenta igual.
Traducción por mandato
Cómo se lee esta señal según el mandato
| Señal | Growth / oportunista | Preservación de capital |
|---|---|---|
| Defensiva + convicción media | Reducir beta / valor relativo / cobertura | Reducir riesgo / subir calidad |
| Defensiva + sobreventa | Oportunidades tácticas / vender fuerza | Evitar capitulación / ajuste gradual |
| Pro-riesgo + convicción media | Añadir selectivamente | Mover gradualmente hacia neutral |
| Pro-riesgo + convicción alta | Aumentar participación | Relajar defensas |
| Neutral / divergente | Idiosincrático / valor relativo | Mantener disciplina estratégica |
Tabla de referencia, fija: no se genera por snapshot ni se personaliza. El modelo produce la señal; el mandato decide cuánto riesgo se asigna. No son pesos de cartera.
06 Auditoría
3 que revisar
- AVISOPilares con redundancia altaVer problemarevisa si la convicción se apoya en voces repetidas condiciones de crédito en entorno del dólar (43% de los indicadores, 0% de las voces)
- AVISOPilares sin lectura unificadaVer problemauna clase se apoya en un pilar que no tiene dirección propia 2
- AVISOSeries con dato de más de 40 díasVer problemanormal en series mensuales; se marca también en el tablero Tasa de referencia, cambio en 12 meses (62 días)
- INFODivergencias dentro de un mismo pilarVer problemael pilar no habla con una sola voz: mira qué indicadores lo parten 4 en 4 pilares
- INFOContradicciones de alto perfilVer problemahay indicadores en contra de la lectura; están listados con su peso 2
- INFOVariables de entorno sin datoVer problemafalta contexto para los análogos; su comparación de entorno es parcial Valuación de la bolsa (PER adelantado)
Las 43 comprobaciones
Se ejecutan cada vez que se genera el documento y se imprimen siempre, salgan como salgan. Ninguna corrige nada por detrás: informan de dónde puede fallar lo de arriba. ✓ pasó · ! hay algo que mirar · ? no se pudo calcular.
Ejes con dirección
Eje de riesgo
Apetito frente a aversión en los mercados · aversión ↔ apetito
Agrega: Condiciones de crédito, Estrés de mercado, Tendencia de mercado.
Eje de ciclo
Actividad económica e impulso monetario · contracción ↔ expansión
Agrega: Crecimiento, Condiciones monetarias.
Nivel: media de los percentiles a 5 años de sus indicadores, con 100 siempre en lo favorable para activos de riesgo. Valor y cambios suavizados sobre unos días hábiles. Sin lectura unificada hoy: eje de ciclo (por crecimiento, condiciones monetarias) — el agregado se calcula, pero pesa menos en la convicción.
De dónde sale cada inclinación
El rastro para discutir la conclusión: cuántos indicadores votan a cada lado, cuántas voces independientes son en realidad —un grupo de indicadores correlacionados cuenta como una— y qué limitó la convicción. Alta: las voces apuntan a lo mismo y ningún extremo las contradice. Media: mayoría clara con alguna voz en contra, o una divergencia que parte la clase. Baja: un indicador en extremo apunta al contrario, o las voces se reparten. Cuando no alcanza ni para baja, neutral. La CONVICCIÓN sí usa la independencia: se mide la cohesión entre voces independientes —un grupo de indicadores correlacionados cuenta como una voz— y se le aplican techos cuando un extremo contradice a la clase, cuando una divergencia la parte o cuando el eje se mueve en contra.
| Clase | Inclinación | Confianza | Indicadores | Voces indep. | Qué limita la confianza |
|---|---|---|---|---|---|
| Crédito: calidad | menor calidad | alta | 12 / 2 | ≈8.0 / ≈2.0 | nada: las voces apuntan a lo mismo |
| Entorno del dólar | dólar débil | media | 5 / 2 | ≈1.6 / ≈1.0 | Tasa real a 10 años en p100, en extremo y al contrario |
| Estilo: cíclico o defensivo | cíclico | media | 16 / 4 | ≈11.0 / ≈4.0 | crecimiento sin lectura unificada |
| Materias primas | favorable | media | 10 / 3 | ≈6.3 / ≈1.0 | Tasa real a 10 años en p100, en extremo y al contrario |
| Riesgo de renta variable | favorable | media | 19 / 9 | ≈10.7 / ≈5.3 | Tasa real a 10 años en p100, en extremo y al contrario |
| Tasas y duración | corta | media | 18 / 7 | ≈9.0 / ≈3.3 | Tasa real a 10 años en p100, en extremo y al contrario |
| Oro | neutral | — | 10 / 5 | ≈4.8 / ≈2.0 | el voto se reparte o es demasiado flojo |
«Indicadores» es el recuento crudo; «voces indep.», los mismos votos agrupados por correlación. La convicción se decide sobre los segundos, que es lo que evita que cuatro filas del mismo pilar parezcan cuatro argumentos.
Ver qué indicadores pesan más en cada inclinación
| Clase | Indicadores que más pesan |
| Riesgo de renta variable | IPC, ritmo de 3 meses anualizado; Cobre frente a oro (6m); Condiciones financieras (NFCI) |
| Tasas y duración | Cobre frente a oro (6m); Condiciones financieras (NFCI); Momentum mediano de la cesta de riesgo (6m) |
| Crédito: calidad | Condiciones financieras (NFCI); Momentum mediano de la cesta de riesgo (6m); Peticiones de desempleo (media de 4 semanas) |
| Estilo: cíclico o defensivo | Cobre frente a oro (6m); Condiciones financieras (NFCI); Momentum mediano de la cesta de riesgo (6m) |
| Entorno del dólar | Condiciones financieras (NFCI); Prima del alto rendimiento sobre el grado de inversión; Diferencial de alto rendimiento (OAS) |
| Materias primas | Cobre frente a oro (6m); Condiciones financieras (NFCI); Momentum mediano de la cesta de riesgo (6m) |
| Oro | Tasa real a 10 años; IPC, ritmo de 3 meses anualizado; Cobre frente a oro (6m) |
Ver la distribución de convicción de los últimos 6 meses
27 semanas muestreadas. Que «alta» aparezca a veces —y no siempre, ni nunca— es señal de que la escala distingue. Aproximada: reutiliza los grupos de correlación de hoy e ignora las divergencias entre pilares.
Ver cuánta información distinta aporta cada pilar
| Pilar | Indicadores | Grupos indep. | |
| Condiciones de crédito | 5 | ≈2.0 | casi toda repetida |
| Estrés de mercado | 5 | ≈4.0 | |
| Tendencia de mercado | 5 | ≈2.0 | casi toda repetida |
| Extensión y valor relativo | 6 | ≈6.0 | |
| Crecimiento | 10 | ≈8.0 | |
| Inflación | 6 | ≈2.0 | casi toda repetida |
| Condiciones monetarias | 5 | ≈4.0 |
Los indicadores se agrupan por correlación; los que se mueven juntos cuentan como una sola señal. Estas cifras no suman al total del documento: los pilares también se solapan entre sí, y esa parte compartida no es de ninguno en exclusiva. Nada de esto corrige el tablero — el voto de cada indicador sigue contando igual; sirve para saber cuánto vale una mayoría.
El grupo más grande de indicadores que se mueven como uno solo son 7: Condiciones financieras (NFCI); Diferencial de grado de inversión (OAS); Prima del alto rendimiento sobre el grado de inversión; Diferencial de alto rendimiento (OAS); Sobreextensión del S&P sobre su tendencia de 3 años; Bono del Tesoro a 2 años; Tasa de referencia, cambio en 12 meses.
- Condiciones de crédito pone el 43% de los indicadores que votan sobre entorno del dólar (3 de 7) y solo el 0% de la información independiente: quitarlo entero apenas cambiaría el recuento.
Voto por cluster
Métrica paralela. Compara el recuento actual —un indicador, un voto— con el potencial —un grupo de correlación, un voto—. Está aquí para poder decidir sobre metodología con datos; no decide nada y no toca ninguna dirección publicada.
| Clase | Voto crudo | Voto por cluster | Grupos | ¿Cambiaría la dirección? |
|---|---|---|---|---|
| Riesgo de renta variable | +10 | +5 | 18 | no |
| Tasas y duración | -11 | -6 | 14 | no |
| Crédito: calidad | +10 | +6 | 10 | no |
| Estilo: cíclico o defensivo | +12 | +7 | 15 | no |
| Entorno del dólar | -3 | -1 | 3 | no |
| Materias primas | +7 | +6 | 9 | no |
| Oro | -5 | -4 | 9 | sí |
Métrica paralela, solo para comparar los dos sistemas de recuento. No decide nada: la dirección publicada sigue saliendo del voto por indicador. Hoy diferirían 1 de 7 temas. Aviso al leerla: el voto por cluster es un signo crudo y no pasa por el filtro de convicción, así que casi toda diferencia es «neutral → dirección», no un cambio de lado. En 224 tema-fechas entre 2011 y 2025 no hubo ni un solo giro mas↔menos.
Metodología
- Nada mira al futuro. Los percentiles son de ventana móvil hacia atrás (5 años en el tablero, toda la historia en los ejes) y cada serie macro entra en la fecha en que se publicó, no en la de su periodo. Datos con más de 40 días de antigüedad, marcados también en el tablero: Tasa de referencia, cambio en 12 meses (15/07/2026).
- Percentil alto no es «bueno»: es alto. La etiqueta favorable o adverso aplica el signo de cada serie, y es lo único que permite comparar pilares.
- Los agregados van suavizados. El nivel de los ejes, la puntuación y todos los deltas se calculan contra una ventana de días hábiles, no contra un cierre suelto, para que el rumbo no cambie sin que cambie el mercado.
- Posicionamiento e inflación no entran en ningún eje, a propósito. La inflación, porque su signo depende del régimen; el posicionamiento, porque mejora justo cuando todo cae. Fuera, esa tensión se lee como divergencia.
Fuentes, registro completo
Titulares recientes
Análisis y research, texto completo
Ficha de research retenida en la copia pública: la fuente es Bloomberg y sus cifras no pueden redistribuirse fuera de la terminal.
Ficha de research retenida en la copia pública: la fuente es Bloomberg y sus cifras no pueden redistribuirse fuera de la terminal.
Reencuadre estructural de los rendimientos altos: no como crisis fiscal sino como normalización hacia un equilibrio más alto, con la novedad de que el rendimiento de partida vuelve a proteger al inversor en bonos. Aporta el porqué de fondo detrás de la tasa real que el tablero señala como tensión.
- El marco estructural de por qué los rendimientos altos pueden ser régimen y no accidente, que el momentum del tablero no explica.
- El colchón de la duración: cuánto pueden subir los rendimientos antes de que el bono pierda en doce meses.
- El nivel actual de rendimientos parecería normal a quien volviera tras dos décadas fuera; el tramo anómalo fue la represión financiera de la década de 2010, no el presente.
- El rendimiento de partida vuelve a hacer el trabajo: el Tesoro a 10 años tendría que subir a ~5.5 % en un año (o 6.4 % en dos) antes de que el rendimiento total se vuelva negativo; quien compró en el pico de octubre de 2023 (4.99 %) acumula más de 16 %.
- Las fuerzas que empujan los rendimientos al alza —emisión abundante, retirada de la compra de bonos de los bancos centrales, inflación por encima del 2 % durante más de cinco años— no van a desaparecer, pero ya se está en el rango de lo normal.
- Es la otra cara de lo que el tablero lee como tensión: la misma tasa real alta que pesa hoy es la que, hacia delante, vuelve a dar renta a la duración. Una cosa es el nivel de hoy; otra, lo que ese nivel produce.
- Encaja con que el extremo de tasa real lleve doce semanas sin romper la tendencia: si es normalización y no crisis, un nivel alto puede sostenerse mucho tiempo sin desencadenar nada.
Origen: research/9.11/Bonds have become bonds again.pdf
Recopilación trimestral de datos de mercado, sin recomendación direccional. Aquí sirve para aportar contexto de valoración y de política monetaria a lo que ya miden los indicadores.
- La concentración de la valoración: el índice cotiza caro sobre todo por unas pocas empresas, algo que el tablero no mide (solo mira precio, no de dónde salen las utilidades).
- El encuadre de política monetaria: las proyecciones del FOMC de junio describían bajadas que el mercado de septiembre ya no descuenta igual.
- El S&P 500 cotiza a 19.5 veces utilidades esperadas, frente a una media de 17.2 en 30 años; el CAPE de Shiller está en 41.9 frente a 28.9 de media. [p. 5]
- El rendimiento por utilidades menos el rendimiento Baa está en −0.6 %, frente a una media de +0.7 %. [p. 5]
- El diferencial de grado de inversión está en 80 puntos base, percentil 5 % de su rango de 25 años; el de alto rendimiento en 267, percentil 4 %. [p. 38]
- IPC de julio de 2026 en 3.4 % anual y subyacente en 2.5 %; deflactor del PCE en 3.7 % y subyacente en 3.3 %. [p. 22]
- Nóminas de agosto de 2026 en +162 mil, con media de tres meses de +71 mil; desempleo en 4.1 %. [p. 19]
- Las proyecciones del FOMC que recoge son de junio y describen una senda de bajadas; el precio de mercado de septiembre ya no es ese. El documento no está mal: está fechado.
- El rendimiento por utilidades por debajo del Baa dice que la bolsa está cara medida contra el crédito, que es la misma comparación del pilar de posicionamiento.
Origen: docs/research/2026-09-04-jpmam-guide-to-the-markets-us-3q26.pdf
Estás en Vista PM: la lectura y lo que la sostiene. El rastro completo —los 42 indicadores, los análogos, la auditoría— está en , y no se ha quitado nada: solo está plegado.